Недооцененный актив ВСМПО — конкурентоспособный производитель титана с заказами от Airbus и Boeing
Банк Зенит
Дата: 02.04.2004
Подборка статей: АО «Ависма»
Версия для печати
Недооцененный актив ВСМПО — конкурентоспособный производитель титана с заказами от Airbus и Boeing
Верхнесалдинское Металлургическое Промышленное Объединение является производителем продукции из титановых, алюминиевых магниевых, никелевых сплавов и сталей, причем доля компании на мировом рынке титана составляет 30%. Компания намеревается в этом году разместить до 20% акций в форме АДР на американских и европейских площадках. Вероятно, это повысит ликвидность бумаг, и предприятие станет более открытым, что снимет основные ограничения роста капитализации.
Ожидается, что мировая авиастроительная отрасль начнет подъем в 2005 году, и ВСМПО, как производитель дешевого титана, сумеет захватить большую долю растущего рынка. Сегодня, около 70% продукции компании идет на экспорт, а основными клиентами являются крупнейшие европейские и американские авиастроители.
Стоит выделить переориентацию компании на производство продукции с более высокой добавочной стоимостью. Вероятно, что это благоприятно повлияет на рентабельность объединения, а также повысит рыночную долю. Западные авиастроители снизят себестоимость самолетов, покупая российскую продукцию более глубокого передела. Так, на февраль этого года запланирована поставка опытной партии штамповок для фюзеляжной части нового аэробуса A-380.
Аффилированость с СУАЛом, крупнейшим производителем алюминия, продукция которого также используется в авиакосмической отрасли, поможет ВСМПО заключать сделки на более выгодных условиях. Более того, совместные программы двух предприятий по созданию продукции из титана, алюминия и спецсплавов для авиастроительных компаний могут также положительно отразиться на качестве, себестоимости и ассортименте продукции.
Вертикальная интеграция с предприятием АВИСМА, единственным в России производителем титановой губки, позволяет компаниям оптимизировать производство и поставки.
Бизнес план объединения предполагает увеличение выручки до $700 млн. к 2010 году.
Космическая программа США предполагает колоссальные затраты и может повысить спрос на сырье для авиакосмической отрасли. Низкая цена и хорошее качество – основные конкурентные преимущества продукции.
Верхнесалдинское металлургическое производственное объединение – крупный производитель продукции из титановых, алюминиевых, магниевых, никелевых сплавов и сталей. Продукция ВСМПО находит свое применение в аэрокосмической, энергетической, автомобильной, медицинской, химической, судостроительной промышленности и архитектуре. Большая часть продукции (около 70%) реализуется по долгосрочным контрактам компаниям Boeing, Airbus Industries, Aircraft Engines, Rolls Royce. А доля корпорации на мировом рынке производства титана составляет 30%.
Поскольку Boeing и Airbus являются конкурентами и потребляют большие объемы титана, ВСМПО обладает высокой стабильностью денежных потоков и возможностью влиять на условия контрактов в свою пользу. По оценкам американских и европейских авиастроителей, в текущем году спад, инициированный событиями 11 сентября 2001 года, продолжится, и только к 2005 году может начаться увеличение спроса на гражданскую авиацию. Похоже на то, что продажи пассажирских самолетов находятся на многолетнем минимуме, и можно ожидать опережающих темпов роста в перспективе ближайших нескольких лет, а, следовательно, и спроса на такое сырье, как алюминий и титан.
Амбициозные планы американского президента, касающиеся космоса, также повышают перспективность ВСМПО, как крупнейшего мирового производителя титановой продукции. США могут в течение ближайших 15 лет потратить сотни миллиардов долларов на строительство обитаемого сооружения на луне и пилотируемый полет на Марс. Очевидно, что большая часть пойдет на НИОКР и заработную плату исполнителей государственных проектов, но, вероятно, что это также приведет и к некоторому росту спроса на титановую продукцию. Многочисленные опросы показали, что американцы приветствуют эти проекты, только в том случае, если они не будут слишком дорого стоить. Следовательно, преследуя свои политические цели, члены правительства могут отдать свое предпочтение более дешевому российскому титану.
ВСМПО выгодно выделяется из мировых аналогов по рентабельности по EBITDA и по показателю оцененности EV/EBITDA. Дисконт по EV/EBITDA составляет 58%, а рентабельность по EBITDA более чем в 3 раза превышает среднее по мировым аналогам. Подводя итоги, ВСМПО обладает рядом конкурентоспособных преимуществ, являясь крупнейшим мировым производителем титана и стоит на пороге мирового подъема авиационной промышленности, будучи сильно недооцененным предприятием. Мы рекомендуем покупать акции ВСМПО в качестве торговой идеи и видим потенциал роста котировок на 40%.
http://politperm.com