«Финансовые результаты «Северстали» за 1 кв. 2007 г. превзошли наши
ожидания по показателям выручки, EBITDA и чистой прибыли. Однако
рентабельность EBITDA на уровне 25% полностью соответствует нашему
прогнозу. Хотя мы рассматриваем эти результаты как позитивные, мы
понижаем рекомендацию по «Северстали» до «держать» в связи с хорошей
динамикой ее акций в последнее время. Стоимость акций компании
приблизились к нашей расчетной цене 15,3 долл.
Итоги 1 кв. 2007 г. – это первые опубликованные «Северсталью»
квартальные результаты по МСФО. Мы позитивно оцениваем этот шаг в
политике раскрытия информации, но хотим отметить, что обычной практикой
является сопровождение финансовой информации данными о физических
объемах производства и ценах реализации, которые пока не опубликованы.
Выручка и EBITDA существенно выросли год-к-году: выручка за 1 кв. 2007
г. выросла на 35% год-к-году и составила 3,7 млрд долл., что
обусловлено уверенным ростом цен как в стальном, так и в добывающем
сегменте. EBITDA увеличилась на 43% год-к-году до $921 млн в основном
благодаря 19% росту продаж в физическом выражении российских
сталелитейных предприятий компании, а также высоким ценам как на
российском, так и на экспортном рынках.
Опубликованные результаты превзошли наши ожидания, однако показатели
рентабельности полностью соответствуют нашему прогнозу. Рост выручки,
EBITDA и чистой прибыли в 1 кв. 2007 г. в среднем на 10% выше наших
ожиданий. Рентабельность EBITDA составила 25%, как и ожидалось, и всего
на 1 п.п. выше год-к-году. Рентабельность чистой прибыли в 1 кв. 2007
г. равна 11%, что также полностью совпадает с нашим прогнозом. После
публикации данных о физических объемах производства и ценах реализации
мы сможем оценить, как эта информация изменит наш прогноз на ФГ2007.
Рентабельность международных операций размывает рентабельность
российских подразделений. В 1 кв. 2007 г. рентабельность по EBITDA
российского стального и горнодобывающего бизнеса почти не изменилась
относительно 1 кв. 2006 г. (32% и 30% соответственно). Хотя
рентабельность международных активов «Северстали» слегка улучшилась
(рентабельность по EBITDA у SNA выросла до 7,6%, у Lucchini – до
13,3%), они продолжают сильно отставать по этому показателю от
российских активов.
В отчетность компании впервые включены результаты трубного бизнеса.
Ижорский трубный завод, выпустивший в 1 кв. 2007 г. 43 тыс. тонн труб,
добавил в выручку компании $63 млн. За весь 2007 г. завод планирует
выпустить 375 тыс. тонн труб.
Хотя мы считаем результаты за 1 кв. 2007 г. позитивными, мы понижаем
нашу рекомендацию до «держать», учитывая, что в результате роста цен
акций компании в последнее время они приблизились к нашей расчетной
цене 15,3 долл. за акцию», — отмечают эксперты «Альфа-Банка».