Информация
Предприятия
Публикации
Рынок труда
Ноу-Хау
Снабжение и сбыт
Прайс-листы
Доска объявлений




Услуги и сервисы Rusmet.Ru
Web-студия
Реклама
Подбор персонала
Контакты
Информеры
Индексы цен
Новости

Посетителей
Сегодня ...13
На сервере ...0

TopList
Круглосуточная поддержка



Публикации

Начавшееся снижение экспортных цен на сталь и усилившаяся непредсказуемость компании – причины снижения рекомендации по акциям Северстали до “Держать”.

Евгений Суворов,
БАНК «ЗЕНИТ»
e.suvorov@zenit.ru
03 сентября 2003 г.


Аналитиками все чаще делается вывод, что ОАО «Северсталь» субсидирует другие разрастающиеся направления Северсталь-групп.

ОАО «Северсталь» достаточно неожиданно объявила о внушительных промежуточных дивидендах в размере 4.28 млрд. руб. за первое полугодие 2003 г., что означает продолжение вывода средств основными акционерами, контролирующими более 80% акций ОАО, из бизнеса Северстали в другие проекты, возможно, в автомобильном и ресурсном блоках Северсталь-групп. Инвестиционными аналитиками все чаще делаются выводы, о том, что ОАО «Северсталь» субсидирует разрастающиеся другие направления бизнеса Северсталь-групп.

Дальнейшие инвестиции акционеров Северстали в автомобильный сектор могут означать их охлаждение к базовым проектам расширения бизнеса собственно ОАО “Северсталь”. Вместе с тем, инвестиции в российский автопром, прежде всего в Ульяновский автомобильный завод, по нашей оценке, не приносят акционерам Северсталь-групп желаемой отдачи. Нынешнюю рентабельность по EBITDA в размере 7% планируется увеличить лишь до 12.1% к 2007 г., что существенно меньше прибыльности самого ОАО «Северсталь» (23.3% в 2002 г.). В предстоящие пять лет “Северсталь-Авто” инвестирует в развитие производства УАЗа свыше 1.3 млрд. руб., при этом амбициозный проект по выпуску современного внедорожника похоронен и пятилетний план развития “Северсталь-Авто” предполагает, что УАЗ сосредоточится на запуске двух моделей внедорожников – УАЗ-315195 (рестайлинговая модель УАЗ-31514, которая служит потребителям уже 20 лет) и УАЗ-3163 (городской внедорожник, который должен стать конкурентом “Нивы”). В стратегическом бизнес-плане СеверстальАвто сказано, что на УАЗе «создание принципиально новой модели невозможно в силу запретительной дороговизны и отсутствия компетенций. Решением может быть сотрудничество со стратегическим партнером».

Но чуть ли не главным бизнесом компании станет производство автокомпонентов, что автоматически превращает ее в предприятие второго сорта. К тому же, автомобильные компании могут стать явными аутсайдерами в части бизнеса после вступления России в ВТО, отсюда наметившийся явный интерес Северсталь-авто к поиску стратегического инвестора, ставка на повышение капитализации вследствие более активной работы с аналитиками, подготовки международной финансовой отчетности, обнародования планов работы на зарубежных товарных рынках.

С учетом монополизации рынков коксующегося угля и железной руды в России покупка угольных и железорудных активов Северсталь-групп представляется нам оправданной, но только в краткосрочном плане. По мере развития рынка коксующихся углей и железной руды, более логичным нам представляется переход на аутсорсинг, что позволит оптимизировать затраты и соответствует мировой практике ведения бизнеса. Более того, по мнению ряда отраслевых аналитиков, вложения средств не в сырье, а в основной бизнес, например, производство новых видов стали, более доходны и имеют меньшие сроки окупаемости.

Поставщики железорудого сырья — предприятия Карельский окатыш и Оленегорский ГОК, входящие в состав Северсталь-ресурса, закрывают порядка 70% потребностей комбината в данном виде угля. Почти 100% поставок коксующихся углей обеспечиваются компаниями Воркутауголь и Кузбассуголь, контролируемыми Северсталь-групп. Затраты на закупку основных производственных материалов и сырья составляли наибольшую долю (54%) в структуре себестоимости Северстали в 2002 г.

Не очевидной представляется синергия ОАО “Северсталь” с приобретенными ее акционерами портов “Восточный”, “Туапсинский морской торговый порт” и др., которые вправе рассматриваться как непрофильные активы для основного бизнеса: Северсталь не переваливает свои грузы ни через порт Туапсе, ни через порт Восточный. Финансово-экономическая ситуация в портовых предприятиях осложняется активным влиянием на них криминальных структур, деятельность Северстальтранса отличается крайней непрозрачностью.


Объявленные громкие проекты не были реализованы, что позволяет сомневаться в успешности выполнения новых планов.

Северсталь несколько раз потрясала общественность объявлениями о громких проектах, которым, однако, не суждено было осуществиться, что свидетельствует об отсутствии у руководства компании четких стратегических планов и взвешенных экономических расчетов.

Заявленное в 2001 году объединение производства и финансовых потоков с Магнитогорским металлургическим комбинатом не состоялось из-за расхождения позиций. О том, что стороны отказались от идеи совместного бизнеса, свидетельствует и выход ММК из совместного проекта по управлению “Кузбассуглем”. Летом 2002 г. Гендиректор ММК Виктор Рашников продал свою долю в “Кузбассугле” Алексею Мордашову.

В сентябре 2001 г. было зарегистрировано совместное предприятие Северстали и Объединенной металлургичеcкой компании ЗАО “Альянс-1420” по удовлетворению нужд Газпрома в поставках труб большого диаметра (1420 мм, а также 1220 мм и других диаметров, необходимых для прокладки магистральных газопроводов). Однако проект просуществовал чуть более года. В октябре 2002 г. из-за отсутствия внятной информации о запросах Газпрома в отношении ТБД “Альянс 1420” распался. Однако непонятно, как можно создавать СП без четкого экономического обоснования.

В июне 2003 г. Газпром объявил о смене стратегии закупок труб большого диаметра для прокладки и ремонта трубопроводов: с 2004 г. компания будет ориентироваться на отечественные трубы – их доля может составить до 90% от всех труб большого диаметра (против нынешних 30%). Потребность Газпрома в ТБД оценивается в 400 тыс. тонн в год. В перспективе объемы закупок должны расти по мере реализации концерном крупных трубопроводных проектов (Северо-Европейский трубопровод, Запад-Восток и т. д.). Пытаясь реанимировать проект ТБД, в июне текущего года Северсталь заключила соглашение с ЕвразХолдингом об объединении усилий в этом направлении. Предполагается, что ЕвразХолдинг выкупит 50% акций проекта завода ТБД, строящегося на базе Ижорского трубного завода, который принадлежит Северстали. Возможно, эта сделка будет осуществлена за счет допэмиссии акций этого проекта. В свою очередь, Северсталь выкупит половину принадлежащей ЕвразХолдингу доли в АО “Завод по производству труб большого диаметра”, строящегося на базе Нижнетагильского металлургического комбината. В первую очередь будет реализован проект завода ТБД на Ижорском трубном заводе, поскольку он менее затратный. После его ввода в эксплуатацию в 2005 г. стороны займутся проектом ЗТБД на базе Нижнетагильского металлургического комбината. Однако очевидно, что при продаже ТБД Северсталь столкнется с серьезной конкуренцией: на заказы Газпрома смогут претендовать Волжский трубный завод, входящий в Трубную металлургическую компанию, и Выксунский металлургический завод, достраивающий линию по производству труб большого диаметра. Не говоря уже об иностранных поставщиках труб – украинских, японcких, немецких. В результате, успех нового проекта Северстали по ТБД не очевиден, а инвестиции в него оцениваются в кругленькую сумму в $130 млн. Главными рисками проекта нам представляются ориентация исключительно на Газпром, что может привести к негативным последствиям для альянса как с точки зрения объемов поставок, так и ценообразования, а также отсутствие опыта в трубном производстве и обоснованных расчетов успешности данного проекта.

Проект Северстали с Евразхолдингом – уже третий по счету, до альянса с ОМК был похожий проект с немецкой компанией Europipe, который, однако, также не был реализован. Два нереализованных трубных проекта за 3 года для крупной структуры свидетельствуют прежде всего об уровне компетентности менеджмента.


В последнее время непредсказуемость компании увеличилась.

Объявленное и затем отмененное без внятных причин решение о выпуске 60 млн. объявленных акций, что в три раза больше их нынешнего количества, ставит вопрос относительно будущего компании. Мотивы предложения о выпуске объявленных акций не вполне ясны: это может быть и мегаслияние, и подготовка к продаже компании западному стратегическому инвестору, о чем были предположения в СМИ.

Наиболее вероятным претендентом на покупку Северстали в прессе называлась французская компания Arcelor, крупнейший в мире производитель стали, созданный путем слияния французской Usinor SA, люксембургской Arbed SA и испанской Aceralia Corporacion Siderurgica SA. В пользу альянса с Arcelor свидетельствуют уже осуществленные совместные проекты с Северсталью. Это и контракт с «Карельским окатышем» на поставку Arcelor железорудных окатышей, и формирование в апреле 2002 г. совместного предприятия «СеверГал», в котором Arcelor принадлежит 25%, и которое будет производить оцинкованный лист для наружных и внутренних панелей автомобилей. Завод планируется достроить к 2004 году, инвестиции в проект, включая расходы на строительство, обучение персонала и мероприятия по продвижению продукта, оцениваются в $180 млн.

Непредсказуемость компании проявляется и в решениях менеджмента относительно инвестиционной политики. В начале августа 2003 г., по прошествии более полугода с начала отчетного периода, Генеральный директор ОАО «Северсталь» А. Кручинин неожиданно заявил, что инвестиционная программа компании за 2003 г. увеличена до 11 млрд. руб. (в отличии от заявленных в начале года 7.5 млрд. руб.). Средства будут направлены в частности в поддержание основных фондов доменного производство, а именно в реконструкцию доменной печи № 4.


2002 год был успешным для Северстали, однако, ее эффективность ниже, чем у НЛМК.

Прошедший год оказался успешным для металлургической отрасли в целом и для ОАО “Северсталь” в частности. Объясняется это в первую очередь ростом цен на сталь и прокат– основную продукцию, производимую компанией. Сыграл свою роль и фактор роста операционных показателей – в 2002 г. компания увеличила производство стали на 3.6%.

Однако рост выручки и итоговая эффективность деятельности Северстали в 2002 г. оказались существенно хуже, чем у другого лидера российской металлургии – Новолипецкого металлургического комбината (НЛМК). Ключевой показатель рентабельности по EBITDA в 2002 г., рассчитанной по МСФО, составлял 23.3% у Северстали и 35.3% - у НЛМК. Рост выручки от реализации составил у НЛМК 29%, у Северстали – 10%.


Финансово-экономическое положение Северстали осложняется: экспортные цены на сталь падают, стоимость сырья, напротив, демонстрирует тенденцию к росту.

Растущий тренд в ценах на сталь сменился с апреля 2003 г. на противоположный. Продолжительность падения может составить примерно 1.5 года, исходя из истории циклических колебаний цен. Однако падение может оказаться и более продолжительным вследствие наличия избыточных мощностей, которые на сегодняшний день составляют около 20% суммарных мировых мощностей. Не совсем ясны и перспективы возвращения мировой экономики в стадию устойчивого роста.

В то же время стоимость сырья и другие затраты демонстрируют тенденцию к росту. Генеральный директор холдинга “Северсталь-групп” Алексей Мордашов так прокомментировал “Российской газете” глобальные финансово-экономические условия деятельности металлургических предприятий: “Обостряется сырьевой фактор. Цены на железную руду все активнее диктуют Бразилия и Австралия. Сырье дорожает втрое быстрее, чем металлургическая продукция. Объединяются потребители металла, например, в автомобилестроении осталось пять мировых центров. Отрасль оказалась зажатой в тисках, выжимающих ее маржу”.

Доля затрат на электроэнергию и тепло, приобретаемых со стороны, составила в 2002 году 7% общих производственных затрат Северстали. Поэтому, рост тарифов на электроэнергию выше темпов инфляции, по прогнозу ФЭК, на 13.1%, - еще один фактор снижения рентабельности. Также отметим чувствительность компании к росту расценок на грузовые перевозки, так как основные поставщики сырья – Кузбассуголь, Воркутауголь, Карельский окатыш и др. находятся на значительном географическом удалении от комбината.


Резюме.

В июле 2003 г. Северсталь объявила о запуске программы по увеличению ликвидности своих акций, в соответствии с которой до конца года комбинат размещает 12-15% своих акций в форме GDR. В рамках этой программы портфельные инвесторы, у которых сейчас находится около 8% акций Северстали, смогут конвертировать свои пакеты в GDR. Позднее основные владельцы намерены увеличить число бумаг в свободном обращении, продав 4-7% своей доли. Предполагается, что размещение состоится на Лондонской фондовой бирже.

Для повышения инвестиционной привлекательности Северсталь также объявила о намерении ежегодно направлять на выплату дивидендов в среднем 25% чистой прибыли по IAS, а срок их выплаты сократить с 530 дней до девяти месяцев.

Решения Северстали в части повышения ликвидности своих акций и дивидендной политики получили поддержку аналитиков фондового рынка и оказывают стабилизирующее воздействие на текущие котировки акций эмитента, но новых драйверов для роста акций не просматривается. В то же время финансово-экономические условия деятельности компании осложняются: цены на сталь начали циклическое движение вниз, а основные затраты демонстрируют тенденцию к росту. Более того, компания в последнее время мало прогнозируема, решения, принимаемые руководством далеко не всегда отличаются взвешенностью и продуманностью. Это видно из неожиданного решения о внушительных промежуточных дивидендах в размере 4.28 млрд. руб. за первое полугодие 2003 г., сигнализирующего о выводе средств основными акционерами, контролирующими более 80% акций АО, из бизнеса Северстали в другие проекты, например автомобильный или ресурсный блок Северсталь-групп. Кроме того, объявленное и затем отмененное без внятных причин решение о выпуске 60 млн. объявленных акций ставит вопрос относительно будущего компании. Мы не исключаем, что этот вопрос может быть вновь вынесен на повестку дня, что может означать как продажу компании стратегическому инвестору, так и мегаслияние.

По показателям оцененности акции Северстали уже справедливо оценены относительно зарубежных аналогов по финансовым показателям, рассчитываемых на основе консенсус прогнозов ведущих брокерских компаний.

С учетом улучшения сентимента в отношении компании в свете ожидающегося улучшения ликвидности ее ценных бумаг мы повышаем годовой таргет (наше видение цены через год) до 105 долл. за акцию, но понижаем рекомендацию с “Покупать” до “Держать”.


Показано
Всего ...392
Сегодня ...1


Независимые авторы

Если Вы хотите бесплатно разместить на нашем сервере Ваши публикации, свяжитесь с нами. Мы будем рады сотрудничеству.


09.12.2021/04:53

ВНИМАНИЕ!
Вся торговая деятельность переведа на новый торговый портал trade.rusmet.ru

Логин и пароль для входа в личный кабинет сохранились.